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不绝员：林念念婕/赖晟炜

公司现状

公司刻下聚焦顾主和职工体验优化，或导致利润短期承压，但咱们猜度在暑期旺季带动和计算处治改善下7 月海底捞翻台已同比转正，提议捏续眷注后续翻台趋势。此外提议眷注新品牌和加盟阐明。

商量

进步对顾主和职工过问致利润短期承压。本年以来公司不雅察到里面计算处治质料有所下滑，因此刻下聚焦改善顾主和职工体验，进而导致利润率短期承压。在顾主层面，公司践行“不相似的海底捞”理念，打造多元场景门店、推出鲜切类等相反化家具并还原小料台的牛肉粒/冰粉等家具供应（但上述家具挽回或加多物料损耗）；本年以来公司也加强品牌营销过问（如邀请代言东谈主和进行IP 联名配合）以劝诱滥用者。在职工层面，公司自Q2 运行加大职工福利过问、合理优化排班和考查，以进步职工使命幸福感和包摄感，进而激励职工更好就业顾主。咱们瞻望上述法子或对短期利润率形成负面影响，如家具挽回及牛肉价钱高涨或导致毛利率同比下滑，而职工福利过问或导致职工资本用度率同比进步。

7 月于今翻台同比转正，提议捏续眷注计算挽回法子对翻台的提振放手。

1H25 受前年同时高基数、滥用环境压力及计算处治质料有所下滑等要素影响，咱们猜度海底捞品牌翻台率同比下滑高单元数百分比。但在暑期旺季和上述一系列挽回举措带动下，咱们猜度7 月于今海底捞翻台率已还原正增长，提议捏续眷注翻台改善阐明。筹商公司具备较强组织迭代智商，且历史上曾经已矣窘境回转，咱们仍看好公司永远可捏续发展。

眷注红石榴联想和加盟阐明。新品牌方面，咱们瞻望焰请烤肉门店6 月底约70 家、年底或达到约100 家；刻下公司联想进步现存门店就业质料并符合减速开店速率。此外公司现在进一步明确新品牌发展花式（包括上市公司全资捏有、上市公司与里面新品牌独创东谈主搭伙、上市公司与外部品牌搭伙、上市公司收购新品牌等），有望充分调度表里部资源并激勉职工创业积极性，提议捏续眷注新品牌畛域化拓店阐明。此外，海底捞品牌加盟业务稳步推动，咱们猜度1H25 约25 家直营店转加盟、6 月底加盟店约41 家。

盈利预测与估值

筹商公司优化顾主和职工体验致利润短期承压，咱们下调25 年/26 年归母净利17%/12%至41.5 亿元/48.1 亿元。刻下股价对应25 年/26 年17/15 倍P/E。看护跑赢行业评级，下调指标价18%至 16 港元，对应25/26 年20/17 倍P/E，上行空间15%。

风险

计算处治改善不足预期；开店低于预期或关店超预期；新品牌发展受阻。

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